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美國過去10年也經歷一場貨幣投放!為何漲的是股市

作者:admin 來源:網絡整理 更新時間:2018-06-02 04:25

  資產價格是不是一種貨幣現象?一定程度上是的。過去十年,中國和美國貨幣供應量大幅飆升,且中國M2和央行資產負債表規模上遠遠超過美國。

  如此龐大的貨幣供應量,在資產價格上表現得非常明顯,特別是在核心資產上。房地產是中國的核心資產,而股市則是美國的核心資產。中國房地產的龐大規模,總市值巨大,如此飆升的漲幅,應該絲毫不遜色于美國股市。兩類資產都淋漓盡致的體現著金融游戲的本質。

  但是從2015年起,中國一線城市強化限購,同時定向資金投放的方式,推動了三四線城市價格的飆升。

  

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  但是,貨幣供應量飆升的最終結果,卻未必是資產價格的飛漲,惡性通脹,反而翻過倒U型山丘之后,更有可能是“明斯基時刻”,是“債務通縮”的惡性循環。最終,貨幣供應量的提升,依靠直升機撒錢,也解決不了資產負債表衰退。

  中國的基礎貨幣,是通過外匯占款、逆回購、中期借貸便利、商業銀行在央行的再貸款等方式“生產”出來。

  同樣情況在中國,在房地產普漲行情之后,2013年之后,特別是2015年,一線城市出現更大漲幅,其他城市則相對溫和。

  中美核心資產都在結構性變化

  顯然,央行通過PSL向國開行發放貸款,國開行通過棚改專項貸款向地方政府發放貸款,地方政府通過貨幣化安置向棚戶區居民發放補償款,地方政府拆遷賣地后償還國開行貸款,國開行償還央行貸款,形成資金流的閉環。

  

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  美國的基礎貨幣主要是通過美聯儲購入美國國債、再貼現貸款、黃金和特別提款權。

  貨幣投向不同決定了資產價格的不同

  中國央行持有的資產總量遠超美聯儲

  中美基礎貨幣發行不同

  從上圖來看,美國股市表現要遠遠好于新興市場和除美國之外的發達國家。之所以如此,主要體現在美國股市的特殊性上。

  龐大貨幣定向投放的直接結果就是,創造需求,三四線樓市價格飆升。連“投資不過山海關”的哈爾濱,也限購了。全中國略微值得投資的城市,都已限購。

  為方便統計,從2008年1月份計算,中國M2從41.7萬億元,增長到了2018年1月的172.9萬億元。中國M2十年內漲幅4倍多。最新數據4月份M2是173.77萬億元。值得注意的是,中國M2的統計還不包括銀行理財,這部分的規模在2017年末接近30萬億,這意味著包括影子銀行以后的中國貨幣總量已經接近200萬億。

  從中國和美國的基礎貨幣投向來看,美聯儲購買國債壓低了作為全球風險資產基準的美國十年期國債收益率,推動了全球風險資產的飆升,特別是美國股市的飆升。

  從2017年10月份開始,美聯儲開啟縮表進程。整體來看,由于每月縮表規模僅100億美元。隨著這一過程的持續,以及資產負債表規模明顯降低,其對金融市場更加廣泛的影響也將逐步體現出來。最明顯得表現就是,美國十年期國債收益率出現持續攀升,一度突破3%。

  從央行資產負債表/GDP的比例來看,中國達到了42%,美國則為22%。加上此前,M2與GDP之比,中國已經達到了200%以上,美國僅為72%。顯然,無論是基礎貨幣還是M2,中國都遠遠超過美國。

  從M2與GDP之比來看,美國2017年GDP是19.36萬億美元,M2與GDP之比是72%。

  中國M2在10年內飆升4倍多

  歷史數據來看,2013年后,央行對其他金融性公司債權大幅上升,從2013年底的1.3萬億元一路上升到2017年底的10.2萬億元。這已經成為中國央行新的基礎貨幣投放工具。今年4月份數據為9.4萬億元,出現小幅回落收緊趨勢。

  

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  在PSL棚改貸款的支撐下,2015年國家實施的棚改三年計劃順利完成:2015年棚改開工601萬套,2016年開工606萬套,2017年各類棚戶區改造開工609萬套,三年改造1815萬套。2018年棚戶區改造制定的目標是580萬套改造仍在進行中,而PSL余額從也2015年5月的6459億,一路上升至2018年4月底的30446億。

  

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  從央行資產負債平衡表來看,中國央行的總資產(總負債),2008年初16萬億起步,到2018年初35萬億,增長一倍多。截至3月底,中國央行的總資產(總負債)是35.96萬億。如果時間拉長來看,自加入WTO到2017年底,央行資產負債表年化增速17%。

  從中國角度看,中國的房地產漲幅絲毫不遜色美國股市。標普500指數,從2008年低點666點起來,上漲到今年最高點2721點,漲幅達到400%以上。而中國一線城市,10年漲幅肯定在5倍以上。

  

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  數據來看,在2008年全球經濟危機之后,中國房地產行業新增人民幣貸款占比比例在2012年之后,持續攀升,一度接近一半。

  至于中國股市,無論從資源配置方式角度看,還是資產回報角度來看,都難以擔任主角。

  

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  值得注意的是,一旦外匯儲備繼續下滑,則央行基礎貨幣可能會繼續收縮,如果想繼續維持總規模不變,則央行對于其他銀行的債券(通過貨幣工具投放的資金)將進一步擴大,否則就必須進一步降準。

  

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  截止到2018年4月,中國貨幣當局的外匯資產為21.5萬億元,占比已經下降至61%,而對其他存款性公司債權已經達到9.4萬億元。基礎貨幣余額同比增速為3.5%,在歷史上仍處于較低的位置。

  

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  在美國股市,過去3年,科技股成為絕對贏家,而板塊則相對弱勢很多。

  

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